在过ȝ18q间Q倪正东将清科集团建成?jin)中国最有媄(jing)响力的创业投资和U募股权投资服务机构。同Ӟ作ؓ(f)一名优U天Q参与投资和帮助融资的企业超q七十多Ӟ直接投资的企业包括奇?60、博U_(jing)视、麦考林、百分通联、天涯社区、梦芭莎、三夫户外、爱康国宾、嘉和医疗、窝H商城等?/span>
清科集团创始人、董事长兼CEO 倪正东（清华大学1996U硕Q力学；1999U博Q经）(j)
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q是一个肥大的?jng)?20q?/span>
150倍增?/span>
推动着中国各个l济领域的发?/span>
我在1999q创立清U的时候，中国的VC和互联网刚刚兴vQ那个时候大安不知道这是一个重要的事情。就?00家投资机构，加在一块可能只?00亿的理资本?000q的IDG的钱就是一亿美元，达晨的钱就?500万h民币Q?500万h民币是一千多万美元。现在，IDG理的资本十q增长了(jin)100倍，鼎晖增长?00倍，达晨增长?00倍以上。这个行业到2016q有一万家机构Q?万亿的管理资本，20万的从业人员Q基金整个行业增加了(jin)150倍左叻I是十年间的事，q是一个肥大的?jng)场?/span>
股权投资Ҏ(gu)个中国经生了(jin)重大的作用，它改变(sh)(jin)互联|行业。现在互联网行业成熟的公?5%以上、甚?00%都是VC和PE支持的。中国的新能源、教肌Ӏ消贏V医疗、金融、娱乐等各个领域都是资本的媄(jing)子，Ҏ(gu)个国家的l济推动作用也越来越重要。股权投资也可以U得上是造富机器Q在q去15?0q间Q胡润或者福布斯财富排行榜的l构发生?jin)巨大的变化。上榜的投资来越多、而且来年轻，今年的福布斯全球最x资h榜，11位华人投资h上榜Q比如沈南鹏、李骁军、朱啸虎{等?/span>
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投资像打d?/span>
要找准自q定位
q徏立自q投资l合
作ؓ(f)一个投资hQ一定要建立自己的投资组合。沈南鹏是沈南鹏，张颖是张颖Q张颖喜Ƣ骑摩托Q但q不是中国所有骑摩托的h都能做到很牛的投资h。每个h都有自己的风格和模式Q大家可以相互借鉴?/span>
做投资最重要的前提是定位好自己。我们做投资的就好比在水库里钓鱼Q中国的股权投资?jng)场是个大水库，每个人都能在里面钓到鱹{你再牛Q不可能把所有的鱼都钓完Q关键是你想钓多鱼。有的钓一|鱼够?jin)，有的钓几百斤Q有的h钓几万斤。这个水库够大Q关键是你自p钓多鱼Q用什么鱼饵，q都你自q事，每个人投资模式都不同?/span>
如果一个基金的投资l合是一个项目一个基金，哪怕再靠谱的项目，风险也非常大。特别是d、前q有很多的项目基金，公司拆VIE回归Q你?x)因为外汇管Ӟ钱汇不出去，中国战略新兴板又停掉了(jin)等{原因，很多公司都撂在中_(d)其实q种压力是非常大的。你投一个项目，既它现在是B轮、C轮、D轮，也有可能从独角兽变成独角虫，在投资的历史上这U曾l辉煌的目特别多，最后有可能血本无归?/span>
比较好的是投资二十个左右目Q像打d扑一P你打两三把牌不算啥，你要有一定的牌，但不能太多。比如把投资的钱分成六七份，如果有一ơ能?倍，L(fng)我是不会(x)亏钱的。假设我们现在的逻辑Q现在是十䆾Q中间有一个项目如果赚?jin)一癑ր，那么我这个基金至可以赚十倍，所以这是投资l合的概c(din)?/span>
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都知道募、投、管、退四大重点
但去哪募Q如何投Q怎么？何时退Q?/span>
别h的重??你的得分?/span>
投资团队是猎?/span>
法务团队是守门员
一个基金典型的l构Q就是基金的理公司Q我们客观上来说Q在一个典型的VC、PE机构里，投资决策委员?sh)(x)比风控委员(sh)(x)重要。风控委员(sh)(x)一般是财务、法务组成，投资执行团队是猎手，一般是说年ȝ合伙人，投资ȝ。运营团队就是负责LP关系的、投后管理、行ѝ胦(ch)务和法务。还有的基金里多?jin)一个职责，是PRQ专门负责品牌的PR。对于一个基金来说也非常重要。但是PR要适度Q要有业l做一下PR才好。这中间法务非常重要Q一个好的法务充当守门员的角Ԍq点非常关键?/span>
N目的猎手非常重要Q不能说在一个行业里见了(jin)一家公司就觉得特别，像学的时候，村里面见?jin)一个姑娘，觉得q是世界上最的人。所以刚做投资h有共同的特点Q觉得什么项目都特别，那个目人特别帅Q他说的有道理，所以一定见得广Q否则特别容易上当?/span>
投资占股q高好
唯有双赢才能Ȁ发赛手的U极?/span>
Termsheet斚wQ最重要的就是估倹{估值的多少关系到我到底占多股份，q里面是很大的学问。你投一个公司，我们肯定是希望占的股份越多越好，但这是不合适的。第一轮天使就?0%Q后面再来一轮融资，那么创始占多？q有什么积极性去工作呢？我投q一个公司，投着投着变成?0%的股东，最后见到我都是老板老板的，什么事都得跟我_(d)其实让我?0%Q还?sh)如让我?%Q结果这个公司死掉了(jin)?/span>
我们不期望占到那么多Q就期望q个公司上市(jng)的时候，我们能够?0-15%非常好。所以我们做天的时候，可能占了(jin)20%?5%Q这U情冉|是双赢。我们做投资Z定也得站在创始h的角度来考虑Q让公司的创始h作ؓ(f)q个公司的控制h、第一大股东，q是我们的一个目标。他们是赛手Q我们最多是坐在旁边l他指指路，引领方向Q别把创始h的积极性搞没了(jin)。我们投?jin)三夫户外十q_(d)也很说“不”，只会(x)l他提一点徏议，现在发展的非常好?/span>
充分的尽调不仅大大降低了(jin)风险
也可成ؓ(f)改善条款的依?/span>
职调查也非常关键，前面做的功课充分，投后q_֊少Q前面做得越_，后面的问题就大。你可以通过E务、工商、媒体、客戗员工等途径q行调查。作为投资hQ你对创始h的各斚w也要?jin)然于?j)Q包括他个h的情况，家庭情况。比如说x创业者的h友是谁，或者老公是谁Q所有的情况都要理清楚?/span>
调不充分，?x)埋下很大隐?zhn)。比如创始h向公司借了(jin)很多钱，当你准备投钱的时候，发现投的一半的q创始?gu)Ƒ֎了(jin)，q是特别忌讳的事。再比如E微疏忽一点，发现你投的三分之一的钱C前的投资人那里去?jin)，假设q个公司没了(jin)Q你投的׃全都没了(jin)?/span>
职调查也可以用来改善你的条ƾ。通过调查他的收入和利润、他的业l，他的各种斚w没有惌得好Q这时可以降低项目的估|q个是合理的?/span>
投资决策委员?sh)(x)是一柄双刃剑
投资是一门艺术、一U^衡术
投资是一门艺术，投资决策委员军_着是否投项目，意义重大。如果机构投资决{委员(sh)(x)人很多，L不同的观点，有慢性子的、急性子Q有乐观的、有(zhn)观的，存在争议容易否军_多项目。从投资角度来看Q虽焉免了(jin)很多风险Q也扼杀?jin)处在争议边~的目Q所以他也是一柄双刃剑。如果投资决{委员(sh)(x)成员，有可能一人独大，一个h说了(jin)，往往最成功的项目就是那些有争议的项目，比如阉K巴巴和京东。个人天使的好处是一个h说的，投了(jin)投?jin)，打水漂就打水漂?jin)Q反正我能决定。所以这是一个^衡术?/span>
投资决策委员?sh)(x)，初步接?00个项目，{订NDA(保密协议)20-30个，职调查20-30个，{订Term Sheet?个，最后可?个都投，也有可能只投1?个。我们比较厚道，我们一般不lTermSheetQ但是给的话Q我们算数?/span>
投资投的是“h?/span>
最赚钱的portfolioQ往往是管得最的
投后Z业做增值服务，包括战略的梳理，财务的优化，理的提升，机制的发展，q些东西都是讲v来特别好听。其实真正的投资是看“h”，首先是“h”投对了(jin)Q其ơ是“事”投对了(jin)Q二者都投对Q当然是最好的。“h”投对了(jin)Q“事”没投对Q可以再攏V我们见到好几个目Q“h”投得对Q开始“事”不行，马上转向最后也做成?jin)。“h”是错的Q再好的“事”都不行?/span>
投后我们只是帮帮忙，指指方向Q反而管得最多的公司Q往往是最不好的。我们到目前为止赚钱最多的公司Q都不用花太多的旉ȝQ最多出Z意，在有问题的时候帮他解决一些问题?/span>
退出像打d扑，最?0分钟非常重要
往往是最后三把牌改变?sh)(jin)行业格局
4
说到底，投资人投目看的是什么？
豪华的团队不q是烧钱机器
SWOT ??jng)场分?/span>
最看重核心(j)的一两个?/span>
所谓的豪华团队不过是烧钱机?/span>
我们做早期投资就是“h”和“事”，“h”的斚w特别忌讳一上来是豪华团队Q这个是前微软、谷歌的架构师，那个是奥的公关。其实一个初创公司，你有几毛p吸引q么多牛人，你投的钱全部l他发工资去?jin)?/span>
所以不要被所谓的豪华团队qhQ对于一个初创公司来_(d)我们最看重的就是核?j)的一、两个hQ第一大股东就是控制hQ控制h最重要Q看重这一个h可能比两个hq要多，比如提到米Q你肯定惛_雷军Q提C东，肯定惛_刘强东，后面列十个h也没意义?/span>
一定要看创业者对?jng)场的分?/span>
真实客观的分析才靠谱
再就是说到市(jng)场的时候，最忌讳创始q个领域只有我一个h做，q么好的?jng)场Q凭什么就你一个h做呢Q怎么可能没有竞争Ҏ(gu)呢？我们投的一家公司，说他在这个市(jng)Z排名W三名，客观实在。他们特别节U，公司讑֜贵州Q成本是在北京的三分之一Q前面投的都是知名的投资机构。过?jin)一q半Q排名前两家公司快死掉了(jin)?/span>
投资看这些创业者是否客观，不要说这个赛道就是我自己。所以市(jng)场分析部门一定要实实在在分析好竞争对手，投资Z希望看到一个SWOTQ要看他对真实的竞争Ҏ(gu)的分析，别说假的?/span>
估g是一个数字而是一门学?/span>
估g见得一定挑便宜的，而是要挑合适的。“贵”是相对的，沈南鹏投今日头条的时候，最开始两轮没投，但是?亿美元的时候投?jin)，늂是值得的。他投快手的时候，7千万元的那一轮没投，在后?0亿美元的时候投?jin)。这个东西是相对的，今日头条现在?00亿美元了(jin)Q有很多的用戗所以投5亿美元进去，q可以赚很多?/span>
估D个事Ҏ(gu)非常大Q而且是可以谈的。你自己?j)里得有hQ这个部分非帔R要，q个度要把握好。现在估值(chng)沫最大的公司是p文化cȝ目Q一看哪个导演和~剧在里面，׃g五个亿，q种目其实是要心(j)的，风险大，~剧C(jin)怎么办？而媄(jing)视文化行业名声大Q一q票房也?00个亿?/span>
估值的Ҏ(gu)Q对于PE的基金特别简单，是倍数多少。但是做天的怎么估|q个实是一门学问。我们特别佩服有的投资h谈项目，能谈C个很好的hQ这里面其实是没有学术的Ҏ(gu)。天使和早期的项目，是基于上一轮估|或者对于这个团队做判断Q所以做天估g般是1?千万开始v步。你做天使的时候，公司估?千万人民币以内，是比较厚道的创始人；如果?千万人民币以内，要么是特别厚道的创始人，除非他的能力低?/span>
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判断力、把握趋?& 永远的好奇心(j)
一个投资h最重要的天?/span>
60岁的时候可以像90后一样去折腾
一个hҎ(gu)来的判断Q会(x)影响你对事情的决{。一旦判断错?jin)，你就错失了(jin)机会(x)。因此你对中国的政策的判断，机遇的判断，投资行业的判断，Ҏ(gu)一个行业的判断非常重要Q一定要花心(j)思。股权投资这个行业，未来十年、二十年都会(x)是一个长期兴盛的行业Q这个行业可以再做五十年Q一癑ֹ都没问题。只要市(jng)场存在，只要有全球经，少不了(jin)股权。只要有股权Q就不?jin)投资。所以股权投资的整体是对的?/span>
潮比风口更重要Q浪潮是不可逆的势Q而风口可能只是吹一c(din)这个行业不断有新的潮和风口。去q风口吹的是AR、VR、直播，今天大家q谈AR、VR和直播吗Q现在谈的都是h工智能。PC是一个浪潮，互联|是一个浪潮，Ud互联|是一个浪潮，人工其实也是一个大的浪潮，它不是一个风口。大家不要去q赶风口Q要把握潮Q风是一늚Q但潮?x)持l很久?/span>
要特别的x技术创斎ͼ同时要特别关注技术创新和产业的结合，Ҏ(gu)资h来说Q我们不是要d每个技术创新里面去。比如说人工跟业的l合Qh工智能跟消费有什么结?跟医疗有什么结合？跟安防领域有什么结合？比如一个公叔R过人工抓逃犯Q就是利用h脸识别的技术，抓到?jin)很多逃犯。这是技术创新和产业的结合?/span>
投资Z定要保持好奇?j)、年ȝ?j)，?gu)技术，新模式的漠视Q都?x)让你错q无数的Z(x)。因为对某个人的漠视Q不是清华的小学弟吗，他能成功吗，他行吗？q种漠视?x)错q无数的Z(x)。所以大家保持好奇心(j)Q年ȝ?j)。这是Z么熊晓鸽、沈南鹏、徐^、王刚，他们都保持着强烈的好奇心(j)。很多h60岁，早就觉得自己是老头?jin)，但是徐小qI熊晓鸽都?0岁的人，你觉得他像一?0岁的老头吗？不像Q他q像一?0后的q轻人，唱歌唱到凌晨两三炚wQ第二天早晨hq是满怀_的去演讲Q我觉得q个非常重要?/span>
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