作?/span>: ?/span> 斌（85U物理）(j)
U观世界各国l济发展的轨q，大都l历?jin)两个阶Dc(din)第一个阶D主要是靠初U消Ҏ(gu)动经增长，比如二战后美、日、d?qing)欧z其他国安l历?jin)高速增镉KDc(din)但后来q些国家初消费都逐渐饱和而渐瓶颈，最典型的就是上世纪70q代后美国、日本、d国等都出现滞胀现象。但与日本、d国相比，国很快走出困境Q主要是依靠高科技产业。那么ؓ(f)什么高U技产业在美国而不是在日本和d国兴起呢Q很重要的一个原因是国有强大的资本?jng)场?/span>
中国l济处于转折的十字\?/span>
回头看我国的现实Q自1979q改革开放以来，l济持箋(hu)快速发展，取得?jin)非凡的成就。美国经学家保|?/span>·克鲁格曼U赞中国的市(jng)场化攚w_(d)(x)?/span>在hcd史上Q还?sh)来没有q如此多的hQ在物质生活斚wl历如此快速的改善?/span>?/span>中国l济发展所取得的成l是非常伟大的?/span>
但是Q我国目前也遭遇?jin)诸如内需不{经问题，我们不禁担心(j)我国是否与上世纪70q代、日、d{发辑֛家有cM之处。如果我国出现初U消贚w和的情况Q如何保持经可持箋(hu)发展Q对我们是一个挑(xi)战。与此同Ӟ我国l济也一直徘徊在以加工制造ؓ(f)ȝ低层ơ发展模式，使我国在国际竞争中处于相对劣ѝ?/span>
我国在制造业领域取得?jin)很大成l，占据?jin)相当大的?jng)Z额，但当今世界是Ȁ烈竞争的时代Q如果我们满现Ӟ亦步亦趋Q那只能徘徊在全球业链的下游，或者以一U非常缓慢的速度向上q移。很多发展中国家跳不?gu)个怪圈Q是因ؓ(f)很多发达国家利用其强大的谈判力和话语权，把不惛_本国发展的业{Ud发展中国家去Q比如那些污染比较重的行业）(j)Q自w却依靠其已l徏立v来的创新机制Q不断向产业链中l济附加值更高的产业q移Q向更上游行业迁U，发展中国家只能接受这一现实?/span>
中国要蟩?gu)个怪圈Q就一定要培养自主创新能力。小q_志在上世U?/span>80q代说过QQ何国安不要指望中国成ؓ(f)他h的附庸。中国要做到独立自强Q就一定要构徏自主创新的体制和能力Q我们应从战略高度去认识自主创新。党中央提出构徏自主创新l济体系Q既有强烈的现实意义Q又有深q的历史影响。我国当前处于{折的关键时期Q一斚w我们取得?jin)?jing)人的业WQ另一斚w下一步要实现中国l济的崛起和起飞Q需要我们探讨发CU新的机制?/span>
我国要实现经崛P一斚w要在一些可行领域追赶发辑֛Ӟ另一斚w要研I构建我们自qcM体制Q推动我们在已知和未知的领域q赶甚至越发达国家。要学习(fn)借鉴国外高效的金融体p，p在完整地研究发达国家走过的历史的基础上，l合我国国情Q根据我国经{型的特点q行制度设计和自d新?/span>
资本?jng)场在自d新机制中的核?j)作?/span>
真正长期的可持箋(hu)的自d新能力是要一整套体制M证的Q在与自d新相关的生要素?jng)场中，资本市(jng)场是核心(j)之一Q对于构d新机制具有重要意义。简而言之，是要实C?/span>U技兴国?/span>走向?/span>资本强国?/span>。中国经的发展不仅需要资本，更重要的是资本的效率Q即资本对社?x)资源配|的效率和对高科技产业的发现、筛选及(qing)推动能力?/span>
U技创新的最大难点在于其l果是不可预的Q很N一个部门加以预或指导。ؓ(f)什么美国高U技产业如此发达Q很大一个原因可以归l于?/span>谷现象?/span>。所?/span>?/span>谷现象?/span>是把U技创新、科技研究人员和科技产业化集合在一P通过风险投资Q依托资本市(jng)场，把科学技术、科技产业和市(jng)场结合v来，科技产业转化为经发展的驱动力。这U机制的力量非常强大Q上世纪70q代以来Q计机产业、半g产业、生物技术业、网l业甚至纳c业等{的不断兴vQ都是在q一模式下生的?/span>
生要素?jng)场包括人才市(jng)场、科技?jng)场和资本?jng)场等Qؓ(f)什么资本市(jng)场是核心(j)呢？原因是h才市(jng)场和U技?jng)场q两个要素市(jng)依靠资本?jng)场来推动。资本市(jng)场的设计是充分依靠h的自我创造力Q一斚w通过发挥投资者的投资冲动Q完成对股票的筛选，从而实现资源配|的优化。另一斚wQ创C业合理地利用?jin)h的创造力、创业冲动和实现自我价值的愿望。资本市(jng)场在投资者和企业之间搭徏?jin)一个^収ͼ既推动了(jin)创新企业的发展，又ؓ(f)C会(x)富裕资金扑ֈ?jin)出路?/span>
教育文化是非帔R要的因素。教育ؓ(f)发展高科技产业和资本市(jng)场提供高素质人才Q勤力_热爱创业的文化ؓ(f)资本?jng)场和自d新提供了(jin)良好的氛围和q_。但只有基础教育是不够的Q如果创新机制不完善Q大量h才流失v外，是我国极大的损失。因此需要采取有效措施，吸引优秀人才回国创业Q徏设中国经。ؓ(f)此，要创造一U机Ӟ比如借鉴谷模式Q通过?jng)场来引gh才创造和发现自n的h(hun)|使其参与到我国经@环中来。教育和文化都非帔R要，但我惛_调资本市(jng)场是创新体系和创新机制中最重要的元素之一?/span>
从宏观的角度Ԍ资本?jng)场发展有利于国安融安全。比较美国和日本Q日本有许多企业通过银行h方式q行创新Q由于高U技企业风险较高Q如果企业失败，p带引发很多金融企业破产。而资本市(jng)场本w是更广阔的?jng)场Q可以有效地消化各种风险Q实现金融安全?/span>
在理解资本市(jng)场对于科技产业和创新经的贡献ӞZ通常只想到其融资功能Q比如可以到资本?jng)场ȝ集资金?j)Q实际上资本?jng)场对创新经和高科技产业的A(ch)献是全方位的。比如，资本?jng)场为高U技产业提供股权和期权计划，帮助创新企业形成良好的激励机制和公司ȝl构Q资本市(jng)Zؓ(f)创新企业提供世界一投资银行家的专业胦(ch)务和理咨询服务Q帮助高U技产业一举脱Ml作坊式的经营方式，成ؓ(f)真正C意义上的企业Q资本市(jng)Zؓ(f)创新企业q行q购和扩大业务范围提供融资便利。以微YZQ?/span>1986q上?jng)前Q其资仅ؓ(f)200万美元；上市(jng)后通过资本?jng)场利用q购{手D不断扩展、壮大，现在?jng)值已l达?/span>2500亿美元，成ؓ(f)全球最强大的企业之一。同Ӟ资本?jng)场可以充分调动U技产业的积极性，大大~短U技与业之间的距离。比如截止到1999q底Q微软的8000员工通过公司期权获得?/span>80亿美元的财富Qh?/span>100万美元。正是这U巨大的财富效应Ȁ׃(jin)成千上万的科技人员怀着同样的梦惛_?j)情d业，也得全世界各国优秀的科技人才源源不断地流入美国。据?jin)解Q美国从事科学、工E项目的人员?/span>72Q出生在中国、印度、巴基斯坦等发展中国家?/span>
1996q_(d)韩国仿照NASDAQ建立?jin)高U技?/span>KOSDAQ。过dq中Q?/span>NASDAQ持箋(hu)下跌Q韩国抵制住q种持箋(hu)低迷带来的冲击，?/span>KOSDAQ?jng)场培养hQ其上市(jng)公司?jng)值已l超q主板市(jng)场?/span>KOSDAQ不仅回报率在全世界最高（2005q达?/span>90%Q，同时培养?jin)大量的高科技企业。韩?/span>KOSDAQ的成功经验给我们很多启示Q一斚w说明东方文化不像舆论所说的那样不适合搞资本市(jng)场，事实上它q不排斥良好的资本市(jng)场；另一斚w也说明，资本?jng)场是落后国家赶发辑֛家最有效的工具之一?/span>19世纪下半Ӟ正是华尔街和国资本?jng)场支持国l济q速崛P国越英国成ؓ(f)世界W一强国。韩国三星公司现在的?jng)值是日本索尼公司的两倍多Q最q三星甚x(chng)a要收购烦(ch){仅仅几q前Q烦(ch)对三星q个竞争者曾不屑一，难以惌现在的局面。三星之所以能如此q速地崛vQ关键是依靠资本?jng)场q一强有力的工具。企业的发展如此Q国家的发展也是如此?/span>
资本?jng)场与大国崛?/span>
国资本?jng)场发展的历双Ӏ以?qing)资本?jng)Z国q第一大经强国崛起之间的互动关系Q给我们带来很多深刻的启C：(x)
一、美国的l济起飞依托?sh)资本?jng)场。美国历史上有两ơ巨大的飞跃Q一ơ是19世纪末期的第一ơ重工业化，在此q程中，国的钢铁、汽车、铁路行业都依靠华尔街滚滚的资金z流实现?jin)v飞，国l济q速超了(jin)英国、d国等Ƨ洲老牌帝国M国家Q第二次飞跃?/span>20世纪70q代以后Q美国成功实C(jin)从初U消Ҏ(gu)动型l济增长模式转向以高U技Z的可持箋(hu)的经发展模式，资本?jng)场在其间又发挥了(jin)巨大作用。在20世纪80q代?/span>90q代初，国q普遍认本市(jng)场是为实体经服务的工具Q?/span>90q代末高U技和网l经兴L(fng)C作用Qɾ国人更加认识到?jin)资本?jng)场的重要性，有些l济学家认ؓ(f)华尔街创造美国的主街Q认为是资本?jng)场创造了(jin)国的实体经，q种说法得到?jin)很多h的认同?/span>
二、资本市(jng)场的发展是一个过E，不会(x)一帆风，不能一y而就Q其间会(x)不断出现问题Q需要逐步完善。目前我国资本市(jng)场出现的很多问题在其他发辑֛家资本市(jng)场的发展q程中都出现q，甚至有过之而无不及(qing)Q这些国安步解决?jin)问题，市(jng)场才逐步完善Q发展到目前的状态?/span>
三、在当前的国际经Ş势下Q新的全球化竞争使得资本?jng)场的重要性越来越H出。以前有些国家没有资本市(jng)个工P现在许多国家都有?jin)，q认识到资本?jng)场的重要性，在大力发展资本市(jng)场。ؓ(f)?jin)应对国际竞争，我国必须加快资本市(jng)场发展?/span>
回顾l济发展的历Ԍ令h震惊的是Q?/span>1900q美?/span>GDP过英国Q?/span>1913qh?/span>GDP过英国Q?/span>1917q第一ơ世界大战前后美国的股市(jng)规模过英国。纽U取代u敦成Z界金融中?j)以及(qing)美国超q英国成Z界第一强国发生在同一时期Q虚拟经和实体l济是高度协同的。这说明Q现代经发展模式中Q虚拟经和实体l济的良性互动机制是必需的，传统作坊式的发展必然要被充分利用资本?jng)场q一高效工具的现代经营模式替代，从而推动实体经发展。鲁q提?/span>?/span>拿来M?/span>Q我们发C(jin)发达国家的先q机Ӟ要拿来，但必要和中国的国情l合hQ进行深入地研究分析?/span>
发展资本?jng)场要坚持进行政府主g的市(jng)场化攚w
q去十几q中Q资本市(jng)场的发展引领?jin)社会(x)经中的许多变革，推动了(jin)现代企业管理制度，包括独立董事制度、法人治理结构、会(x)计准则标准化{等。经q十几年的坎坷历E，在几届证监会(x)和市(jng)Zh士的共同努力下，中国资本?jng)场的发展摸索出了(jin)一些基本的l验和规律，其中最为重要的是如何有效地推动市(jng)场化攚w和正定位政府和?jng)场的关pR?/span>
回顾我国资本?jng)场q年的发展历E，我们可以清晰地看刎ͼ与很多成熟市(jng)场O长的自我演进发展模式不同Q我国资本市(jng)场是由政府与?jng)场共同推动Q即一条政府自上而下推动的市(jng)场化攚w与市(jng)场的自我演进相结合的道\Q一些重要的变革的成功关键也都是坚持?jin)?jng)场化的改革方向，q取了(jin)政府与市(jng)场有机结合的方式q行循序渐进的推q。例如，?/span>2002q开始的基金审核制度的市(jng)场化攚w带来?jin)基金业的逆势崛vQ从2003q开始的询h(hun)制改革得发行市(jng)Z扫阴霾?/span>
实践证明Q政府主动推动市(jng)场化攚w是推动市(jng)场发展最为有效的Ҏ(gu)。有人将q种理念比作本市(jng)场发展的?/span>阛_?/span>?/span>?/span>?/span>?/span>。政府的作用是创造出一个资本市(jng)以发展的良好生态，为市(jng)Z体提供一个有阛_、雨露和水的园地Q物竞天择，q样的园林才?x)健店我们也可以市(jng)场化的方向比作资本市(jng)场发展的?/span>场?/span>。监者从M上把握金融创新的风险Q让?jng)场M自主创新Q同时ؓ(f)他们提供一个公q竞争的环境和氛围。无论是多层ơ市(jng)Zpȝ、金融品的丰富Q培育更为强健的证券机构{目标，都会(x)自然地呈玎ͼ很多发展中的问题?sh)能够迎刃而解。事实上Q这也是真正W合U学发展观的资本?jng)场的发展道路?/span>
立于ؓ(f)国民l济服务Q借鉴国际?jng)场的经验和教训Q结合我国经和资本?jng)场的现实情况，有序地推q市(jng)场化攚wQ充分调动各个市(jng)场参与主体的U极性，以实现市(jng)场发展的目标Q不仅是q去数年我国资本?jng)场的改革和发展得以利q行的根本原因，也是我们未来中国资本?jng)场的行之有效的?gu)Q应该成Z国资本市(jng)场发展一个坚定不Uȝ方向?/span>
我国资本?jng)场步入全新的发展阶D?/span>
资本?jng)场是虚拟经，健康的资本?jng)场是双方面的Q一斚w虚拟l济要能有效反映实体l济的变化，另一斚w虚拟l济要通过资源配置功能实现对实体经的选拔、推动，?j)进实体l济发展Q因此，健康的资本市(jng)和实体经Ş成良性互动。我国经持l快速增长，良好的实体经ؓ(f)资本?jng)场的发展提供?jin)良好的基?/span>
中国资本?jng)场q去15q的历史Q走q了(jin)发达国家几十q甚至上癑ֹ的\E，取得?jin)辉煌的成WQ尤其是q年来在政府和市(jng)场的推动下发生了(jin)很多深刻变化。比如，投资理念q速{变，?/span>2000q前?/span>与庄p?/span>转向现在x(chng)公司基本面的价值投资理念，光仅仅四五q_(d)而这U理늚转变在很多国家是几十q甚至上癑ֹ才完成的。还比如原来Z对大股东挪用上市(jng)公司资金?fn)以为常Q认为很自然Q现在都认识到这是不应该的。证监会(x)出台一pd政策措施q行?/span>清欠?/span>Q有x(chng)律法规正在修改之中，准备对占用上?jng)公司资金的大股东处以刑|，q些举措都将使市(jng)场逐步完善h?/span>
证监?x)和其他部委共同推动证券市(jng)场的发展，包括l箋(hu)推动股权分置攚w、提高(sh)?jng)公司质量、吸引合规资金入?jng)、大力推动多层次资本?jng)场、搞好证券公司综合治理、培育机构投资者、推动发行体制的?jng)场化改革等Q这些对资本?jng)场会(x)生重要而深q的影响。经q一pd攚wQ资本市(jng)入了(jin)一个全新的发展阶段?/span>
中国人民银行的数据表明，截止?/span>2006q底Q我国商业银行的存款总额辑ֈ三十多万亿，也就是常说的动性比较过剩。因此，从发展资本市(jng)场的角度来说Q资金应该说是不~Z的。从国际资本的角度来看，在过ȝ十几q中Q在对于全球FDIQ外商直接投资）(j)的竞争中Q中国远q领先于印度。在q去几年中，包括QFII在内的国际投资界对中国市(jng)场始l看好?/span>
q里我们不妨回顾几百q来世界历史上一个非常有的?/span>资本z地?/span>现象Q十七世U，大量国际资本涌入荷兰Q荷兰崛h为当时欧z最强国Q十八世U，大量资本涌入英国Q英国成为日不落帝国Q十?ji)世U，Ƨ洲资本大量涌入国Q美国成Z界第一强国。尽国际资本的向先导于一个国家经的崛vQ但是，只有资本是不够的Q比资本更ؓ(f)重要的是有效的资本运作的机制和效率。十七世U的荷兰崛v昙花一玎ͼ?/span>?/span>郁金香(chng)?/span>?/span>匆匆收场。一个国家如果不能徏立v一个健店高效的资本?jng)场体系Q则无法有效地利用这些资本创造出强大的实体经。在今天的世界，资本?jng)场的博弈，直接?jing)响到大国博弈的结果；资本?jng)场的竞争力Q已l成为新世纪大国博弈的战略制高点?/span>
未来一D|_(d)国际和国内流动性过剩的格局仍将延箋(hu)。针对这一局面，如何抓住机遇Q推q改革，完善机制Q实C国资本市(jng)场又快又好的发展Q将中国资本?jng)场成?f)hW一国际竞争力的市(jng)场，以有效地国内资金和国际资本转化为强大的实体l济Q无疑具有重要的战略意义?/span>
在可预见的未来，随着更多的市(jng)场化攚w措施的出収ͼ中国资本?jng)场会(x)出现更多的金融创新产品Q随着A+H模式的确立和发行机制的进一步完善，有更多大盘蓝筹股陆l?/span>?/span>回归?/span>和更多的代表中国l济成长的企业上?jng)，中国资本市(jng)场的规模将q一步扩大；多层ơ资本市(jng)场的也在q出新的步伐?/span>
从市(jng)Z长期的发展来看，随着各项机制的完善，中国资本?jng)场踏?/span>?/span>从繁荣走向成?/span>?/span>之旅Q确切地_(d)中国资本?jng)场逐步走向长期可持l发展。我们坚信，中国的资本市(jng)场具有广阔的前景Q这是由中国资本?jng)场?/span>?/span>基本?/span>?/span>和明的?jng)场化改革方向所军_的?/span>
可以预期Q中国资本市(jng)场对于国民经的推动作用更加显著。通过其资源配|功能的发挥Q资本市(jng)场正在成Z(j)q经结构调整和转型的重要^収ͼ在这个^CQ创新型企业实现对于发辑֛安U技领域的追Ӟq购和重l等?jng)场机制创造出真正意义上的世界U企业；而随着来多的金融资源在q个q_上以?jng)场化方式进行配|，中国l济正在变得更加安全和富有弹性?/span>
同时Q随着中国l济的持l快速发展和资本?jng)场的不断完善，我们可以预见Q资本市(jng)场的财富效应也将逐步昄QƈZ国社?x)的养老和C会(x)保障的体pd出应有的贡献Q同Ӟ通过资源配置功能的发挥，资本?jng)场q能够拉动落后地区的发展Q促(j)q技术的扩散和{U，q支援社?x)主义新农村的徏设。也是_(d)通过创造公q竞争、共同致富的q_Q资本市(jng)场正在中国的和谐C会(x)中发挥不可替代的作用?/span>
l过十几q的发展Q中国资本市(jng)场已l成为全世界最大的新兴?jng)场Q我们相信，未来若干q中Q在世界的东方，中国资本?jng)场成长?f)国际资本?jng)场体系中重要的一极，q过实体l济与虚拟经的协同发展Q成׃个大国经的崛v?/span> (作者ؓ(f)中国证监?x)研I中?j)主?/span>)
Q《清华h?/span>2007-1期）(j)
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